Nei fatti sì, la holding della famiglia Del Vecchio si è avvicinata alla proposta di Ca’ de Sass. Ma è fondamentale capire la natura di questa vicinanza, perché non si tratta di un’adesione ideologica al disegno di Intesa né di un’alleanza strategica: è, molto più prosaicamente, una convergenza di convenienza. E la differenza non è di dettaglio, perché segna il modo in cui potrebbe chiudersi l’intera partita.

Il punto di partenza è la natura del pacchetto che Delfin detiene nel Monte dei Paschi: oltre il diciassette per cento, una partecipazione che ai valori di mercato supera abbondantemente i cinque miliardi. È una quota enorme e, proprio per questo, ingombrante. Venderla sul mercato aperto sarebbe un’operazione autolesionista: immettere una massa simile di titoli schiaccerebbe il prezzo, erodendo il valore che si vorrebbe realizzare. L’offerta pubblica di acquisto e scambio risolve esattamente questo problema. Riconosce un premio rispetto alle quotazioni precedenti, aggiunge una componente in contanti e trasforma un macigno difficile da smontare in una quota liquida e pregiata: circa il tre-quattro per cento del gruppo che nascerebbe dall’aggregazione, ultraminoritario ma comunque tra i più sostanziosi in un azionariato dove nessuno oggi supera il sei o sette per cento. Non più il peso della regia, dunque, ma una presenza silenziosa e ben remunerata.

Le dichiarazioni recenti sul ritorno all’industria non fanno che confermare questa direzione. Quando si annuncia che la priorità torna all’occhialeria e che il consiglio deve riprendere il suo ruolo naturale, si sta di fatto rinunciando all’ambizione di usare il Monte come pedina per riscrivere il sistema finanziario italiano. E se si abbandona il ruolo di protagonista, l’unica mossa razionale che resta è convertire quel pacchetto ingombrante in valore realizzato dentro una struttura più grande. È esattamente ciò che l’offerta consente. La coerenza tra le parole e la convenienza economica è totale: entrambe spingono nella stessa direzione.

Restano però due cautele che impediscono di considerare la partita già decisa. La prima riguarda il potere negoziale. Vicino all’offerta non significa schierato in modo irreversibile. Delfin resta il primo socio di Siena e conserva leva fino all’ultimo. Il consiglio del Monte ha giudicato la proposta a sconto e ha tenuto socchiusa la porta a un’alternativa lombarda; finché gli azionisti non si pronunceranno, in autunno, la partita formalmente è aperta, e un rilancio o una controproposta potrebbero rimettere in discussione i calcoli. Il favore verso l’operazione è favore verso un’uscita conveniente, non verso una controparte a qualsiasi condizione.

La seconda cautela è la più interessante, e riguarda la frattura con l’altro grande socio storico del Monte. Dopo la rottura consumata in primavera sulla guida dell’istituto, i due azionisti che per anni avevano mosso in parallelo tre pezzi del capitalismo finanziario italiano non ragionano più all’unisono. L’imprenditore romano conserva logiche proprie, più legate agli equilibri assicurativi. Se una parte sceglie la monetizzazione ordinata e l’altra continua a giocare di posizione, l’esito dipenderà da come queste due volontà ormai divergenti si ricomporranno, o resteranno separate.

La sintesi è netta. Delfin è più vicina alla soluzione Intesa che a qualsiasi alternativa, perché è quella che chiude in modo pulito e redditizio un capitolo che ha deciso di lasciare. Ma è la vicinanza di un azionista che monetizza, non di un alleato che condivide un progetto. E questo lascia ancora un margine di manovra reale fino al voto d’autunno, quando le carte dovranno finalmente essere scoperte.